評級：買入（首次）

      投資要點

      金融軟件服務(wù)提供商龍頭：公司是用友網(wǎng)絡(luò)旗下的金融軟件服務(wù)提供商，產(chǎn)品品類全，包括管理系統(tǒng)、業(yè)務(wù)管理和金融商業(yè)平臺三大類產(chǎn)品；下游覆蓋廣，客戶分布于牌照金融和非牌照金融幾乎全部細分領(lǐng)域。戰(zhàn)略方面，公司重視發(fā)展SPS服務(wù)和云服務(wù)，2020年SPS服務(wù)和云服務(wù)收入營收占比已分別超過12%和25%，未來占比持續(xù)提升，盈利能力進一步增強。公司營收增長穩(wěn)健，近六年凈利潤復(fù)合增速為27%，研發(fā)費用率位居行業(yè)前列。

      三大競爭優(yōu)勢構(gòu)筑堅實壁壘： 1）母公司用友網(wǎng)絡(luò)給予公司品牌、技術(shù)、銷售三方面支持，助力公司取得多個行業(yè)標桿案例，獲得更多市場份額。2）產(chǎn)品標準化程度較高。公司產(chǎn)品定位清晰，管理軟件類產(chǎn)品本身相對于其他金融IT產(chǎn)品標準化程度較高，業(yè)務(wù)軟件方面公司選擇一開始就切入標準化程度較高的細分領(lǐng)域。這使得公司毛利率和人均毛利位居行業(yè)可比公司前列，盈利能力更強。3）公司是金融IT多個細分領(lǐng)域龍頭，根據(jù)公司數(shù)據(jù)，公司服務(wù)超過1000家金融客戶，是稅務(wù)管理營改增、交易級大總賬等細分領(lǐng)域的龍頭。

      行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展為公司帶來穩(wěn)定增長：政策端，金融科技發(fā)展已經(jīng)上升到國家高度；需求端，信息安全和業(yè)務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動金融機構(gòu)IT投入增加。綜合來看，金融IT行業(yè)市場規(guī)模2021-2024年復(fù)合增速有望保持在20%以上。用友金融競爭優(yōu)勢明顯，市占率高，更加受益于行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。

      金融信創(chuàng)帶來業(yè)績彈性：我們預(yù)計試點機構(gòu)信創(chuàng)投入2021年大約占其IT總投入的15%，2022年該比例有望達到30%，2023年金融試點機構(gòu)將會完成一般系統(tǒng)的替換（一般系統(tǒng)指公文、財務(wù)、人事、決策支持等系統(tǒng)）。根據(jù)我們測算，金融行業(yè)信創(chuàng)市場空間在2023年達到1,934億元。公司作為金融行業(yè)國產(chǎn)化龍頭，將充分享有金融信創(chuàng)帶來的發(fā)展紅利，迎來業(yè)績放量。

      盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2021-2023年營收分別為5.25/6.69/8.78億元，凈利潤分別為0.91/1.12/1.41億元，現(xiàn)價對應(yīng)  29/23/19倍 PE 。公司競爭優(yōu)勢明顯，市占率高，在伴隨行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定增長的同時，金融行業(yè)信創(chuàng)為公司帶來業(yè)績彈性。給予公司2021年36倍PE，對應(yīng)目標市值32.76億元，目標價30.60元，首次覆蓋給予“買入”評級。

      風險提示：金融信創(chuàng)推進不及預(yù)期；公司訂單獲取不及預(yù)期；母公司支持減弱。

目錄

      1.  用友網(wǎng)絡(luò)旗下子公司，金融軟件服務(wù)提供商

      公司是國內(nèi)金融科技及服務(wù)的領(lǐng)先提供商。用友金融是A股上市ERP龍頭用友網(wǎng)絡(luò)面向金融行業(yè)用戶的控股子公司，成立于2004年，于2016年10月入駐新三板掛牌創(chuàng)新層（839483）。公司面向亞太本土金融行業(yè)客戶，定位于金融科技及服務(wù)的提供商，滿足金融業(yè)“平臺、軟件、專業(yè)服務(wù)、行業(yè)云服務(wù)”為主的發(fā)展需求，主要產(chǎn)品有業(yè)務(wù)系統(tǒng)、管理系統(tǒng)和金融商業(yè)平臺，客戶覆蓋銀行、證券、基金、信托、保險、期貨、養(yǎng)老金融、租賃等各金融細分行業(yè)。

      母公司持股比例高，股權(quán)激勵持續(xù)推出。母公司用友網(wǎng)絡(luò)持股比例 76.98%，為用友金融發(fā)展持續(xù)賦能。為有效激勵員工，加強創(chuàng)新能力，公司設(shè)立了專門的股權(quán)激勵平臺友融利亨投資和友融利豐投資，合計持股14.21%。2021年4月2日，股東大會審議并通過了《用友金融信息技術(shù)股份有限公司2021年限制性股票激勵計劃（草案）》等文件，擬向激勵對象授予限制性股票415.71萬股，涉及的標的股票種類為公司普通股股票，占激勵計劃草案公告時公司股本總額的4.00%。

      1.1   產(chǎn)品品類全，下游覆蓋廣

      公司主要有管理系統(tǒng)、業(yè)務(wù)管理和金融商業(yè)平臺三大類產(chǎn)品。管理系統(tǒng)主要有財稅系統(tǒng)、人力資源管理和資產(chǎn)管理等；業(yè)務(wù)管理主要有為保險及中介提供的相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)、養(yǎng)老金融系統(tǒng)、租賃系統(tǒng)、智能和電子采購等。金融商業(yè)平臺是公司搭建的金融PaaS平臺，第三方開發(fā)人員或者客戶可以在上面進行相關(guān)應(yīng)用的SaaS開發(fā)，從而滿足更多的定制化需求。

      公司下游覆蓋廣。公司產(chǎn)品的客戶來源很廣，牌照和非牌照金融領(lǐng)域都有分布，牌照金融領(lǐng)域有銀行、證券、金融租賃、信托、理財子公司、保險、基金和期貨等；非牌照金融領(lǐng)域有融資租賃、商業(yè)保理、保險中介等。

      銀行領(lǐng)域業(yè)務(wù)營收占比超過50%，未來有望進一步提升。按金融領(lǐng)域拆分營收，2020年來自銀行的收入占比達51%，其次是來自證券的收入占比為20%。銀行領(lǐng)域是公司主要聚焦的領(lǐng)域，未來隨著銀行市場的快速發(fā)展以及公司在該領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，銀行業(yè)務(wù)占比將進一步提升。

      1.2 戰(zhàn)略清晰，持續(xù)發(fā)力SPS服務(wù)與云業(yè)務(wù)

      發(fā)力SPS服務(wù)，提升盈利能力。SPS是指標準產(chǎn)品支持服務(wù)，主要包括更新升級（軟件補丁更新與產(chǎn)品升級）、問題解決（產(chǎn)品問題在線或熱線解析）、知識轉(zhuǎn)移（用友到客戶的知識傳遞）、系統(tǒng)體檢（安全保護系統(tǒng)穩(wěn)定性）等，是軟件公司在提供軟件授權(quán)、項目建設(shè)之外的增值服務(wù)，按訂閱制收費。截至2021年5月，公司所服務(wù)金融客戶1000多家，公司已經(jīng)與其中部分客戶簽訂了SPS服務(wù)協(xié)議，后續(xù)將逐步完成全部客戶的簽訂。相比美國軟件廠商的SPS服務(wù)收入占比已經(jīng)較高，國內(nèi)的企業(yè)客戶大多沒有付費能力和付費意愿。然而金融行業(yè)客戶付費能力強，對服務(wù)要求高，對SPS訂閱服務(wù)的接受程度更高。公司2020年SPS服務(wù)收入營收占比超過12%，隨著服務(wù)簽約客戶增多，未來SPS服務(wù)收入占比將進一步提升，公司盈利質(zhì)量持續(xù)改善。

      新產(chǎn)品采用云原生技術(shù)，毛利率更高。受監(jiān)管政策限制，金融行業(yè)核心數(shù)據(jù)上公有云受限，需要主要是私有云產(chǎn)品。公司私有云業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，研發(fā)平臺已經(jīng)全面升級到云原生技術(shù)架構(gòu)平臺，目前新產(chǎn)品幾乎都采用云原生技術(shù)。云原生產(chǎn)品相比于傳統(tǒng)軟件原型產(chǎn)品更標準，落地實施時間更少，客戶開發(fā)成本更低，因此，業(yè)務(wù)毛利率會相應(yīng)有所提高。公司2020年云業(yè)務(wù)收入達13845萬元，占比超過25%，按照2021年股權(quán)激勵計劃業(yè)績目標規(guī)定，公司2021-2024年云收入以2020年為基數(shù)增長30%、60%、90%、120%，營收占比逐步提高，云業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不斷提速。

      1.3 業(yè)績增速穩(wěn)定，研發(fā)能力強

      近六年凈利潤復(fù)合增速27%。公司2020年營業(yè)收入4.27億元，同比增加12.1%，凈利潤0.76億元，同比增加23.50%。公司業(yè)績在2016-2017年波動劇烈，主要是因為2016年金融業(yè)“營改增”帶來了對財務(wù)、稅務(wù)相關(guān)產(chǎn)品的較大需求，公司2016年業(yè)績得以快速增長。公司2014-2020 六年營收復(fù)合增速為18%，凈利潤復(fù)合增速為27%。

      研發(fā)費用率位居行業(yè)前列。公司一直重視研發(fā)投入，堅持分層研發(fā)，將研發(fā)資源戰(zhàn)略傾斜于行業(yè)研發(fā)，圍繞行業(yè)、貼近客戶。研發(fā)費用率2015-2019年保持在高位，2020年伴隨著銀行研發(fā)高投入周期結(jié)束，研發(fā)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，研發(fā)費用率調(diào)整為20.76%。同時，公司2020年研發(fā)費用率在同行中處于領(lǐng)先地位，持續(xù)看重研發(fā)投入表明了公司提升產(chǎn)品競爭力的決心，截至2020年12月31日，公司累計取得軟件著作權(quán) 151項，目前正在研發(fā)的項目有資產(chǎn)估值與財務(wù)核算平臺、交易級總賬核算引擎系統(tǒng)、成本分攤系統(tǒng)等，這些項目研發(fā)成功，將進一步拓寬公司產(chǎn)品矩陣，增強市場競爭力。

      2.  三大核心競爭優(yōu)勢構(gòu)筑堅實壁壘

      2.1 母公司用友網(wǎng)絡(luò)的強力支持

      母公司用友網(wǎng)絡(luò)給與四方面的支持。一是品牌支持，母公司用友網(wǎng)絡(luò)是管理軟件行業(yè)龍頭，市值超千億元，產(chǎn)品知名度高，用友金融的產(chǎn)品在銷售時將會受到母公司產(chǎn)品品牌的背書。二是技術(shù)支持，目前用友金融的產(chǎn)品研發(fā)是在母公司的IUAP研發(fā)平臺上進行，而整個IUAP的研發(fā)和維護是由母公司用友網(wǎng)絡(luò)負責。三是銷售支持，用友金融在建設(shè)銷售渠道時，母公司用友網(wǎng)絡(luò)會給予智力和專家支持。

      標桿項目眾多，項目經(jīng)驗豐富。出于對產(chǎn)品穩(wěn)定、安全的考慮，金融機構(gòu)不愿意輕易更換IT供應(yīng)商；招標過程中更偏向選擇行業(yè)內(nèi)已有標桿項目的、產(chǎn)品性能得到驗證的公司。在母公司用友網(wǎng)絡(luò)支持下，用友金融深耕行業(yè)十數(shù)年，依靠出色的產(chǎn)品性能獲得了多個行業(yè)頭部客戶成功案例，項目經(jīng)驗豐富，獲得了行業(yè)內(nèi)客戶的認可。

      2.2 產(chǎn)品標準化程度相對較高，盈利能力強

      產(chǎn)品定位清晰，標準化程度相對較高。由于母公司用友網(wǎng)絡(luò)是做管理軟件的，用友金融一開始就進入了金融IT的管理軟件細分領(lǐng)域，管理類軟件相對于金融IT領(lǐng)域的其他產(chǎn)品標準化程度較高，同時，公司基于母公司用友網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)積累，研發(fā)的原型模塊更能把握客戶需求，因而產(chǎn)品標準化程度較高；業(yè)務(wù)類軟件產(chǎn)品方面，公司一開始就選擇切入產(chǎn)品標準化程度較高的細分領(lǐng)域，降低客戶開發(fā)成本。

      2.3 多個細分領(lǐng)域領(lǐng)先

      稅務(wù)管理產(chǎn)品營改增 第一名。公司的全面稅務(wù)管理系統(tǒng)是對全稅種的集中、統(tǒng)一管理的平臺, 包含企業(yè)所得稅、增值稅、印花稅、房產(chǎn)稅等全部稅種的涉稅事務(wù)，截至2021年6月23日，已有近50家金融機構(gòu)使用公司該產(chǎn)品。全面稅務(wù)管理解決方案中的增值稅管理平臺已經(jīng)被200家金融機構(gòu)使用，營改增市場占有率第一名。

      交易級大總賬系統(tǒng)的唯二供應(yīng)商之一。2015年以前銀行業(yè)務(wù)系統(tǒng)普遍采用交易與核算捆綁模式，但隨著業(yè)務(wù)和技術(shù)發(fā)展，暴露出因賬務(wù)處理導致業(yè)務(wù)失敗、業(yè)務(wù)辦理與創(chuàng)新效率低等問題。公司的交易級大總賬系統(tǒng)能夠?qū)⒔灰缀秃怂銖氐追蛛x，幫助客戶從多個方面提升總賬管理水平，主要體現(xiàn)在如下幾個方面：通過會計引擎的建設(shè)，真正實現(xiàn)了交易與核算分離；提升總賬和各業(yè)務(wù)系統(tǒng)運營效率，降低成本；有助于提升全行會計核算數(shù)據(jù)標準化、精細化和準確性；為后續(xù)IT建設(shè)打好基礎(chǔ)。因技術(shù)壁壘較高，目前交易級總賬系統(tǒng)參與建設(shè)方只有用友金融和長亮科技。

      人力資源管理系統(tǒng)在金融行業(yè)擁有超過300家客戶。金融行業(yè)的人力資源系統(tǒng)相較于其他行業(yè)有其獨有的特點，用友金融依托于母公司產(chǎn)品，融合了一系列行業(yè)解決方案及應(yīng)用插件，為金融客戶提供“量體裁衣”式的定制化服務(wù)，產(chǎn)品性能優(yōu)異，在行業(yè)內(nèi)知名度高，擁有超過300家客戶。

      在養(yǎng)老金IT服務(wù)領(lǐng)域，用友金融市場占有率高達75%。用友金融是國內(nèi)第一家做養(yǎng)老金系統(tǒng)的IT企業(yè)，有十多年養(yǎng)老金行業(yè)經(jīng)驗，市場占有率高達75%，擁有超過20家機構(gòu)和企業(yè)客戶的成功案例。養(yǎng)老金系統(tǒng)覆蓋賬管系統(tǒng)(企業(yè)年金、職業(yè)年金)、受托系統(tǒng)(企業(yè)年金、職業(yè)年金) 、薪酬福利計劃、彈性福利計劃等多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其中委托人系統(tǒng)、彈性福利計劃模塊是用友特有的產(chǎn)品，且覆蓋面最廣。

      3.  行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展給予公司穩(wěn)定增速

      3.1 金融IT行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展

      政策端，金融科技發(fā)展已經(jīng)上升為國家高度。2019 年 9 月，中國人民銀行發(fā)布《金融科技（FinTech）發(fā)展規(guī)劃（2019-2021 年）》，首次從國家層面對金融科技發(fā)展做出全局性規(guī)劃，明確提出了要推動我國金融科技發(fā)展居于國際領(lǐng)先水平。與此同時，銀、證、保細分領(lǐng)域的金融科技頂層規(guī)劃與管理機制也在不斷完善。2020年 6 月，證監(jiān)會新部門“科技監(jiān)管局”正式入列，履行證券期貨行業(yè)金融科技發(fā)展與監(jiān)管相關(guān)的八大職能，展現(xiàn)了其“一體兩翼”的科技監(jiān)管體制。隨著金融科技國家頂層規(guī)劃明確，各地對金融科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持政策也逐步落地。自2018 年以來，北京、上海、深圳、廣州一系列的金融科技支持政策相繼發(fā)布，通過招商融資、人才補貼、融資支持等措施扶持金融科技發(fā)展。自上而下的一系列政策發(fā)布，表明了政策端對金融科技發(fā)展的利好。

      需求端，信息安全和數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求驅(qū)動金融機構(gòu)IT投入持續(xù)增加。2016年出臺的《中華人民共和國網(wǎng)絡(luò)安全法》指出，作為關(guān)鍵性基礎(chǔ)設(shè)施，金融行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全尤為重要。國家對金融機構(gòu)信息安全保障提出了明確指示，2019年12月實施的中國網(wǎng)絡(luò)安全等級保護2.0要求金融企業(yè)更多的從被動防御轉(zhuǎn)向主動防范風險，合規(guī)成為金融機構(gòu)的常態(tài)需求，金融機構(gòu)需要長期投入信息安全建設(shè)。另外，金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐全面加快。2020年10月，人民銀行副行長指出，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是提升金融服務(wù)質(zhì)效、補齊傳統(tǒng)業(yè)務(wù)短板的迫切需要，也是發(fā)展數(shù)字金融、推動新舊動能轉(zhuǎn)換的重要內(nèi)容。數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠幫助金融機構(gòu)實現(xiàn)管理數(shù)字化，提升管理能力，提升場景運營能力，優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施，從而支撐業(yè)務(wù)良性發(fā)展，未來金融機構(gòu)將會持續(xù)投入進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

      金融IT行業(yè)規(guī)模2021-2024年增速有望保持在20%以上。我們以金融IT行業(yè)最主要的三個細分領(lǐng)域銀行、保險和證券為例，估算整個金融IT市場的規(guī)模。根據(jù)IDC和賽迪顧問的數(shù)據(jù)，銀行和保險IT解決方案（主要為軟件，假設(shè)硬件與軟件同步建設(shè)，增速相近）市場規(guī)模2019-2024年預(yù)期年復(fù)合增速均超過了20%。證券IT方面，根據(jù)證監(jiān)會和華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，證券IT信息化投入（包括硬件與軟件）2012-2020年7年投入規(guī)模年復(fù)合增速高達26.06%，隨著證券市場規(guī)模的提升和信息化程度的提高，證券IT信息化投入2021-2024年年復(fù)合增速保持在20%以上可能性是較大的。因此，我們預(yù)計整個金融IT行業(yè)規(guī)模2021-2024年復(fù)合增速有望保持在20%以上。

      3.2 受益于行業(yè)發(fā)展，公司獲得穩(wěn)定增速

      傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將穩(wěn)步增長。金融機構(gòu)IT投入中，中后臺新信息化建設(shè)是重要部分，財稅系統(tǒng)、人力資源管理系統(tǒng)等模塊是中后臺的核心組成，用友金融的管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)將會受益。另一方面，金融機構(gòu)業(yè)務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升服務(wù)體驗、運營效率，也會對新的智能化業(yè)務(wù)系統(tǒng)，如交易級總賬、估值系統(tǒng)等提出需求，公司的業(yè)務(wù)系統(tǒng)產(chǎn)品未來也有足夠的市場空間。

      行業(yè)發(fā)展和新技術(shù)的出現(xiàn)，帶來新的業(yè)務(wù)機會。隨著國家金融創(chuàng)新試點的建立以及金融機構(gòu)一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展，也為公司帶來了全新的業(yè)務(wù)可能，比如央行發(fā)行數(shù)字貨幣。公司研發(fā)能力強，能夠緊跟市場需求，及時推出新的產(chǎn)品，把握新的業(yè)務(wù)機會，實現(xiàn)業(yè)績增長。

      4.  金融信創(chuàng)帶來業(yè)績彈性

      4.1 金融信創(chuàng)打開增量市場，銀行IT貢獻最大

      金融信創(chuàng)加速落地。中美貿(mào)易摩擦以來，兩國“技術(shù)脫鉤”趨勢明顯，金融信創(chuàng)預(yù)計將加速落地。金融IT核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)的關(guān)鍵組件（服務(wù)器、數(shù)據(jù)庫、存儲解決方案等）依賴IBM、Oracle、EMC等美國廠商提供，一方面增加了IT成本，另一方面帶來了數(shù)據(jù)安全方面的重大隱患。金融安全是國家安全的重要組成部分，金融信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展將不斷加快。金融行業(yè)信創(chuàng)剛開始會選取試點機構(gòu)進行，后逐步擴大試點范圍，直至全面推廣。剛開始選取的試點機構(gòu)多為行業(yè)內(nèi)頭部公司，銀行、證券、保險行業(yè)集中度高，頭部公司IT投入占行業(yè)IT投入比例高。因此，我們假設(shè)2021-2023年金融機構(gòu)信創(chuàng)試點IT投入占所有金融機構(gòu)IT投入比例為60%/75%/90%。同時，我們預(yù)計試點公司2021年信創(chuàng)投入占整體IT投入的15%左右，2022年有望達到30%，到2023年將會完成一般系統(tǒng)的替換（一般系統(tǒng)指公文、財務(wù)、人事、決策支持等系統(tǒng)）。

      整體金融信創(chuàng)規(guī)模2021年有望達到293億元，銀行IT信創(chuàng)規(guī)模占比達76%。我們選取金融IT投入較大的銀行、保險和證券三個細分領(lǐng)域來估算整體金融信創(chuàng)市場規(guī)模。根據(jù)銀保監(jiān)會和中證協(xié)數(shù)據(jù)，2020年銀行、保險、證券機構(gòu)IT投入（包括硬件與軟件）分別為2,078億元、351億元、263億元；隨著政策端和需求端兩方面的推動，三個細分領(lǐng)域IT投入將穩(wěn)步增長，我們這里保守假設(shè)2021-2023年銀行、保險、證券機構(gòu)的IT投入仍然分別保持20%、27%、21%增速。按照2021年15%的信創(chuàng)投入比例，2021年總信創(chuàng)市場規(guī)模將有293億元，其中銀行信創(chuàng)市場規(guī)模有224億元（包括硬件和軟件），占比達76%。

      4.2 用友金融競爭優(yōu)勢明顯，更多受益于信創(chuàng)發(fā)展

      用友金融充分享有金融信創(chuàng)紅利。公司競爭優(yōu)勢明顯，依靠母公司用友網(wǎng)絡(luò)的強力支持，產(chǎn)品標準化程度高，盈利能力強，市場覆蓋率高，是多個細分領(lǐng)域龍頭，在面對金融信創(chuàng)帶來的市場機遇時，能夠迅速反應(yīng)并獲得更多市場份額。作為金融行業(yè)國產(chǎn)化龍頭，用友金融將充分享有金融信創(chuàng)帶來的發(fā)展紅利，實現(xiàn)業(yè)績放量。

      銀行領(lǐng)域信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模最大。銀行領(lǐng)域業(yè)務(wù)是公司主要發(fā)力的業(yè)務(wù)，相關(guān)信創(chuàng)市場規(guī)模最大。我們假設(shè)每年銀行IT信創(chuàng)投入中，4%投入到公司相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域；我們預(yù)計公司在銀行領(lǐng)域的市場占有率2021年-2023年分別為4%/4%/4%，則公司銀行領(lǐng)域業(yè)務(wù)2021-2023年每年信創(chuàng)紅利帶來的新增收入分別為0.36/1.08/2.33億元。

      5.  盈利預(yù)測

      核心假設(shè)：

      銀行領(lǐng)域業(yè)務(wù)：銀行領(lǐng)域業(yè)務(wù)是公司主要發(fā)力方向，且該部分業(yè)績受到金融行業(yè)信創(chuàng)加持最多。我們預(yù)計2021-2023年營收增速為31.40%，38.09%，42.38%。

      證券和保險領(lǐng)域業(yè)務(wù)：參考行業(yè)增速，我們預(yù)計證券領(lǐng)域業(yè)務(wù)2021-2023年營收增速均為15.00%，保險領(lǐng)域業(yè)務(wù)2021-2023年營收增速均為10.00%。

      信托、租賃和其他金融領(lǐng)域業(yè)務(wù)：我們預(yù)計信托領(lǐng)域2021-2023年營收增速均為6.00%；租賃領(lǐng)域2021-2023年營收增速均為2.00%；其他金融領(lǐng)域業(yè)務(wù)2021-2023年營收增速均為7.00%。

      盈利預(yù)測與投資建議：

      盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2021-2023年營收分別為5.25/6.69/8.78億元，凈利潤分別為0.91/1.12/1.41億元，現(xiàn)價對應(yīng) 29/23/19倍 PE 。

      投資建議與評級：公司是金融軟件服務(wù)提供商龍頭，主要發(fā)力于銀行領(lǐng)域，產(chǎn)品標準化程度在行業(yè)內(nèi)相對較高，以行業(yè)相關(guān)性和產(chǎn)品相似性為標準，我們選取銀行領(lǐng)域IT公司長亮科技、宇信科技和天陽科技，產(chǎn)品標準化程度高的恒生電子，業(yè)務(wù)相關(guān)性高的高偉達和漢得信息?？杀裙?021年平均估值為36倍PE，公司競爭優(yōu)勢明顯，市占率高，在伴隨行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定增長的同時，金融行業(yè)信創(chuàng)為公司帶來業(yè)績彈性，基于謹慎性原則，給予公司 2021 年 36倍 PE，對應(yīng)目標市值32.76億元，目標價30.60元，首次覆蓋給予“買入”評級。

      6.  風險提示

      金融信創(chuàng)推進不及預(yù)期。金融信創(chuàng)推進受政策影響較大，若進程產(chǎn)生變化，將對公司業(yè)績有所影響。

      公司訂單獲取不及預(yù)期。受同行競爭影響，公司新增訂單量可能不及預(yù)期，進而影響公司業(yè)績。

      母公司支持減弱。母公司用友網(wǎng)絡(luò)對公司支持較大，若未來母公司減小對公司支持力度，公司業(yè)績發(fā)展可能受影響。